-- 轉(zhuǎn)載自 香港智遠 --

近期國外疫情開始加速蔓延，市場恐慌情緒彌漫，全球股市都受到了極大的沖擊。恒指更是跌出近三年新低，投資者是否還能從中掘金？誠然，此次疫情帶來了諸多風險與不確定性，但是市場永遠不缺機會，而此刻，從公司業(yè)績中尋找到相對確定性，發(fā)現(xiàn)貨真價實的“黃金坑”就顯得更為重要了。

3月20日，建發(fā)國際（HK.01908）發(fā)布公告，截至2019年12月31日止年度，實現(xiàn)總收入約為人民幣179.95億元，同比增長約45.46%；公司權(quán)益持有人應占利潤約為人民幣17.18億元，同比增長約20.95%；每股盈利為人民幣1.99元，末期股息每股0.82港元，派息率為50%。從業(yè)績表現(xiàn)看，建發(fā)國際是為數(shù)不多在“不確定”的市場環(huán)境中，持續(xù)凸顯經(jīng)營優(yōu)勢的價值型股票標的。

房地產(chǎn)行業(yè)的投資邏輯圍繞以下兩個核心指標：1、未來銷售增長率；2、企業(yè)效益。建發(fā)國際均符合上述投資邏輯。

優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力和土地儲備，支撐建發(fā)國際未來銷售增長

未來銷售增長率，核心是公司的產(chǎn)品力和土地儲備質(zhì)量。2019年，建發(fā)國際實現(xiàn)合同銷售金額約508億元以及合同銷售面積約293萬平方米，分別同比大幅增長約104.84%及78.61%。從未來增量看，公司仍有極高的銷售釋放潛力。

建發(fā)國際擁有行業(yè)領先的產(chǎn)品競爭力，保障企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流循環(huán)，從而保障后期去化能力和市場規(guī)模。建發(fā)國際面向改善型需求，致力于打造“新中式”產(chǎn)品第一品牌。從需求端看，隨著居民消費的升級，以及疫情影響下消費者對優(yōu)質(zhì)項目需求的提升，改善型產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槲磥矸康禺a(chǎn)消費的主流；從公司自身產(chǎn)品力看，公司打造的新中式產(chǎn)品融合了中國的傳統(tǒng)文化概念，又貼近現(xiàn)代人的居住理念和需求。根據(jù)賽惟咨詢客戶滿意度調(diào)查，公司位列2019年住宅客戶滿意度行業(yè)第一，并在廈門、莆田、寧德等城市打造出多個“首開即磬”紅盤。產(chǎn)品力是其未來銷售持續(xù)增長的驅(qū)動力。

而土地儲備質(zhì)量則是未來銷售增長的支撐，建發(fā)國際有足夠支撐發(fā)展的存量土儲，以及穩(wěn)定的再投資速度。從總量看，截至2019年底，公司的可銷售面積同比增長67.88%至約935萬平方米，總可售貨值達約1,620億元；從質(zhì)量看，公司土儲權(quán)益比例為72%，一二線城市占比達到75%；從增量看，2019年新增取地近1000億元，在張家港、無錫、廈門等城市底價競得多個優(yōu)質(zhì)地塊，以穩(wěn)健謹慎的投資策略實現(xiàn)了低成本擴儲。

以利潤考核為導向的內(nèi)部管理機制，保障建發(fā)國際增長質(zhì)量

企業(yè)效益，本質(zhì)上是企業(yè)的營運能力（包括資金管理效能、投資管理水平等）和內(nèi)部管理水平，并最終反映到核心凈利潤上。

具有國企背景的建發(fā)國際在資金管理具有得天獨厚優(yōu)勢。公司2019年加權(quán)平均融資成本僅為5.4%，同比下降0.3個百分點；另外年末銀行已批未提金額達到了134億元，同比大幅增長123%；年底現(xiàn)金達到116億元，同比增長154%；短期銀行借款占比僅為28%，公司有足夠的現(xiàn)金滿足短期債務的償還。

從投資管理上看，建發(fā)國際一直保持穩(wěn)健謹慎的投資節(jié)奏，充裕的資金儲備為公司在招拍掛市場提供較多的機會。公司以“利潤率”指標為考核導向，結(jié)合對客戶判斷、市場洞察及產(chǎn)品力把控，拿地節(jié)奏把握精準，土地盈利質(zhì)量高，從而保障后續(xù)核心利潤質(zhì)量。

內(nèi)部管理方面，建發(fā)國際管理層持股平臺持股占股本比重約5.13%，平臺覆蓋了100多名管理層及公司核心干部。良好的激勵機制使得公司員工與公司的經(jīng)營目標保持一致。目前，公司不采取跟投機制，而是采取現(xiàn)金獎勵制度，很好的維護公司“長遠穩(wěn)健”的經(jīng)營目標。這推動公司的品質(zhì)和品牌受到保障前提下，再去追求增長與收益，保證戰(zhàn)略實施貫徹如一。

獲南下資金關注，各大券商持續(xù)推薦

每次市場下跌，都是篩選“金子”的時候。建發(fā)國際進入港股通以來持續(xù)被南下資金關注，在不到半年時間內(nèi)，港股通持股占比超6%，超內(nèi)房股平均水平。當前公司市盈率約處于4至5倍左右，與同業(yè)相比仍屬較低水平，估值向上修復的空間可觀。另外，公司保持高派息，2019年每股分紅0.82港元，派息率高達50% ，于波動的大市中當屬難能可貴，使其更添避險屬性。

根據(jù)近期分析師覆蓋研報，海通證券給予11.32-13.58港元目標價、興業(yè)證券維持15港元買入評級、中泰國際維持14.49港元買入評級、安信國際維持15港元買入評級，獲券商一致看好?；蚩杀３殖掷m(xù)關注，擇機吸納。