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2022年3月25日，建發(fā)國(guó)際集團(tuán)（01908.HK）發(fā)布業(yè)績(jī)公告。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入534.42億元，同比+25.03%；歸母凈利潤(rùn)35.17億元，同比+51.48%；現(xiàn)金派付股息，每股1.2港元。

評(píng)論

下半年毛利率修復(fù)，歸母凈利潤(rùn)略高于預(yù)期。公司2021年歸母凈利潤(rùn)略高于我們預(yù)期1.3%，得益于下半年結(jié)轉(zhuǎn)毛利率的修復(fù)。2021年全年毛利率16.3%，較1H21毛利率12.5%提高3.8pct，主要因?yàn)椋涸?021年全國(guó)第一批次集中土拍火熱和下半年市場(chǎng)明顯下行背景下，集中供地城市第二、三批次土拍均有降低拿地門(mén)檻、控制溢價(jià)率等政策出臺(tái)，房企拿地利潤(rùn)空間增加，公司下半年主要于廈門(mén)、成都等城市拿地，毛利率得以修復(fù)。

銷(xiāo)售規(guī)模成倍增長(zhǎng)，回款質(zhì)量維持較高水平。2021年公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益合同銷(xiāo)售金額1301億元，同比+101%；權(quán)益合同銷(xiāo)售面積683萬(wàn)方，同比+104%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平（2021年全國(guó)商品房銷(xiāo)售金額增速+4.8%）。2021年實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售回款1549億元，回款比例達(dá)94%（全口徑銷(xiāo)售回款/全口徑銷(xiāo)售金額），連續(xù)多年維持在90%以上的水平。深耕海西和長(zhǎng)三角地區(qū)，廈門(mén)單城市權(quán)益銷(xiāo)售額達(dá)251億元，福州、蘇州、成都等9城權(quán)益銷(xiāo)售金額也超過(guò)50億元。

積極拿地增厚土儲(chǔ)，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)布局優(yōu)良。據(jù)中指土地?cái)?shù)據(jù)，公司2021年權(quán)益拿地金額672億元，連續(xù)兩年超過(guò)600億元；2022年在廈門(mén)一批次集中土拍中表現(xiàn)積極，公司斥資近百億獲取3宗島內(nèi)地塊，持續(xù)增厚土儲(chǔ)。截至2021年，公司土儲(chǔ)建面1944萬(wàn)方，同比+57.8%，且主要布局廈門(mén)、福州、長(zhǎng)沙、無(wú)錫、成都等優(yōu)質(zhì)一二線城市。

投資建議

基于公司2021年的良好業(yè)績(jī)，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。將2022-23年的歸母凈利潤(rùn)從45.1億元、71.2億元上調(diào)至45.7億元、71.8億元，上調(diào)幅度分別為1.2%、0.9%，同時(shí)新增2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值84.5億元。維持目標(biāo)價(jià)20.46港元/股，對(duì)應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為5.0x、3.2x和2.7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。