機構：開源證券

研究員：齊東

逆勢中穩(wěn)步增長，業(yè)績持續(xù)可期，維持“買入”評級建發(fā)國際集團依托國資背景豐富的資源及成熟的品牌優(yōu)勢，在深耕大福建的同時拓展華東、華南、華中核心一二線城市。近年來公司銷售規(guī)模擴張迅速，拿地積極，兼具規(guī)模與品質(zhì)，旗下建發(fā)物業(yè)和建發(fā)合誠業(yè)績表現(xiàn)亮眼。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為50.0、68.2、89.8 億元，EPS 為2.64、3.60、4.74 元，當前股價對應PE 為4.5、3.3、2.5 倍，維持“買入”評級。

銷售排名提升，聚焦一二線城市高質(zhì)量拿地

公司2023H1 實現(xiàn)全口徑銷售金額940.9 億元，同比增長43%。權益角度看，公司2021-2023 年權益銷售金額維持在1300 億元左右。公司2023H1 在25 個城市新增獲取了46 個優(yōu)質(zhì)地塊，總土地款684 億元，同比增長24%，拿地金額權益比達69%（2017 年以來均超69%），拿地強度達59%（2017 年以來均超46%），整體拿地積極，權益比較高。公司2023H1 拿地總可售貨值1295 億元，總可售面積538 萬方，可售貨值權益比66%，其中一二線城市貨值占比86%。截至2023H1公司土地儲備總可銷售面積1711.4 萬平米，對應總貨值2788 億元，土儲資源充沛。

財務保持穩(wěn)健，融資成本下降

公司自2017 年以來營收和歸母凈利潤均保持增長，2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入243.8億元，同比增長44%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.8 億元，同比增長52%。截至2023H1，公司并表口徑已售未結金額2490.4 億元，可覆蓋2022 年營收2.5 倍。公司三道紅線自2021 年來維持綠檔，有息負債主要來源于股東借款和銀行借款，無表外負債或前融負債，2023H1 融資成本較2022 年末下降36BP 至3.97%。

多元業(yè)務協(xié)同發(fā)展，服務地產(chǎn)全生命周期

公司控股的建發(fā)物業(yè)和建發(fā)合誠經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。建發(fā)物業(yè)2023H1 營收和歸母凈利潤分別同比增長38%和32%，在管面積5060 萬方，同比增長35.7%，規(guī)模擴張迅速。建發(fā)合誠2023 年前三季度營收和歸母凈利潤分別同比增長217%和13%，2023 年完成和建發(fā)系列公司關聯(lián)交易額120 億元，未來業(yè)績釋放可期。

風險提示：政策改善不及預期、銷售回暖不及預期、公司融資回款壓力。