機構：申萬宏源研究

研究員：袁豪/陳鵬

23H1營收同比+44%、歸母凈利潤同比+52%，業(yè)績增長靚眼、超出市場預期。公司發(fā)布2023H1業(yè)績公告，2023H1，公司實現營收243.6億元，同比+44%；其中分業(yè)務看，物業(yè)開發(fā)業(yè)務實現收入227.4億元，同比+45.7%，占總營收比93.4%，同比+1.3pct；毛利37.1億元，同比+46%；歸母凈利潤12.8億元，同比+52%，超出市場預期；基本每股收益0.80元，同比+33%。公司營收增長迅猛，主要源于地產交付節(jié)奏提升明顯；公司23H1毛利率15.2%，同比+0.2pct；歸母凈利率5.3%，同比+0.3pct；期間費率（銷售、管理、財務費率）合計為9.5%，同比+0.4pct。此外，公司其他收入6.4億元，同比+80%，源于利息收入增加所致；少數股東損益1.4億元，同比-68%。截至23H1末，公司合同負債達2,361億元，同比+28%，覆蓋22年營收2.4倍。

23H1銷售同比+43%、拿地強度高達73%，逆勢環(huán)境下行業(yè)排名穩(wěn)步提升。公司公告，2023H1，公司實現全口徑銷售金額941億元，同比+43%；權益口徑銷售金額747億元，同比+56%，權益比例79%；權益銷售面積334萬平米，同比+34%；公司銷售表現更具韌性。根據克而瑞榜單，建發(fā)房產行業(yè)銷售排名第9位，較22年末繼續(xù)提升1名。公司23H1實現銷售回款979億元，回款率104%。在行業(yè)基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷售規(guī)模穩(wěn)定，主要受益于公司持續(xù)深耕供需關系良好的一二線城市，且產品力雄厚、保障項目去化速度。23H1公司新增優(yōu)質土地46幅，拿地金額684億元、拿地銷售金額比73%；貨值1295億元，其中一二線城市占比86%。

截至23H1末，公司土儲可售面積1,711萬方，同比+5.6%，權益比例74%；權益土儲可覆蓋22年權益銷售面積的2.1倍，公司后續(xù)仍有補土儲訴求。

三條紅線維持綠檔，融資成本再創(chuàng)新低，助力公司逆勢積極擴張。公司公告，2023H1，公司在手現金607.4億元，同比+70%；剔除預收款后的資產負債率61%、凈負債率32.0%、現金短債比6.5倍，財務保持穩(wěn)健，三條紅線維持綠檔。當前在行業(yè)融資持續(xù)趨緊背景下，公司國企背景具備明顯融資優(yōu)勢。報告期末，加權融資成本3.97%，較22年末下降0.36pct，融資成本持續(xù)優(yōu)化。

投資分析意見：業(yè)績表現超預期，銷售投資逆勢擴張，維持“買入”評級。建發(fā)國際集團扎根福建，堅持高品質重點布局，是廈門國資委旗下地產開發(fā)平臺，且管理層持股，管理架構完善；銷售增速可觀，兼具國企的穩(wěn)健性與民企的靈活性；目前三條紅線維持綠檔，融資優(yōu)勢顯著，助力逆境擴張，實現彎道超車。我們認為公司未來結算仍具較強確定性、同時利潤率有望低位回升，我們維持23-25年歸母凈利潤預測為58.7、67.9、77.9億元，現價對應23/24年PE分別為6.7/5.8倍，維持“買入”評級。

風險提示：結算利潤率超預期下行，銷售去化率不及預期。